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  爱尔眼科:标准化建设奠定爱尔眼科王国基石

  类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:袁季 日期:2018-06-05

  一、基础能力标准化建设发端于强大的内生能力

  1)“老营”医院盈利能力强股票开户类型有哪几种,2017年销售净利率达23.55%

  2002-2004年建设的7家“老营”医院至2006年全部实现盈利,为爱尔眼科2006-2008年规模扩张扫清后顾之忧;“老营”医院销售净利率高于公司整体水平约10个百分点,是实施新一轮扩张战略的坚强后盾。

  2)四大标准化制式复制基础单元能力,三大“超配”升级单体盈利水平

  爱尔不断提炼经营之道,新建医院采用四大标准化制式复制成熟医院的运营模式:选址标准化、人员配置标准化、设备配置标准化股票开户类型有哪几种和营销工作标准化。后期以三大“超配”动作升级基础单元能力:增加面积(平均营业面积从2012年5255平股票开户类型有哪几种方米增长至2017年6573平方米);增加人员(平均人员规模从2013年130人增长至2017年174人)及提高培训力度;增加先进设备。2012-2017年单位面积净利润的CAGR为3%,2009-2017年人均产出的CAGR为6.78%。

  二、“3种维度+3种路径”模式标准化扩张,推动爱尔网点覆盖全国

  1.连锁模式方面:“三级连锁”升级为“分级连锁”,利用中心地区的影响力带动网点下沉,加速服务覆盖基层,目前三级医院占比高达62.22%。

  2.扩张模式方面:“单轮驱动”升级为“双轮驱动”,以自有资金11.88亿通过产业并购基金撬动潜股票开户类型有哪几种在的162亿资产。2017年产业基金旗下至少有120家医院,有9家医院进入上市体系,对2017年净利润增长部分贡献率达30.45%。

  3.地域扩张方面:以两湖为大本营,逐渐向全国扩建网点。目前网点(含并购基金)覆盖145个地级市,其中包括两湖所有地级市。

  三、坚持“利出一孔”管理思想,解放生产力

  爱尔深谙管理之道,将客户、员工、股东和社会的利益融合,将价值观与激励约束机制融合,一万五千名员工力出一孔,共同为爱尔的梦想而奋斗。股权激励达到行权条件,合伙人制度平均收益超过20%,实现预期的效果。

  创业之路没有尽头,前方有无尽的挑战,唯有永远保持创业的初心才能走得更远。爱尔在路上,未来更精彩!

  风险提示:竞争者日益壮大;政策风险;资管新规影响并购策略的实施。
  

  康弘药业:深度开发康柏西普,加速抗肿瘤适应症临床研究

  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦 日期:2018-05-28

  公司公告,于近日收到国家食品药品监督管理总局签发的关于重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液(静脉给药)的《药物临床试验批件》,适应症为实体肿瘤,如肠癌、肺癌等。重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液,即KH903,为康柏西普的抗肿瘤制剂,已经完成I 期临床试验,适应症为转移性结直肠癌和实体瘤。此次获批临床,表明公司康柏西普抗肿瘤注射液可以开展II、III 期临床试验。

  康柏西普有潜力用于结直肠癌等多种肿瘤的治疗。抗VEGF 单抗/融合蛋白能够与血管及组织中的 VEGF 结合,阻断由 VEGF 介导的促进新生血管出芽和生长的信号传递,可用于治疗各种伴病理性血管生长的实体肿瘤。目前,全球有两款抗VEGF 生物药获批肿瘤适应症,包括罗氏的贝伐珠单抗(安维汀)和再生元/赛诺菲的阿柏西普(Zaltrap)。

  贝伐珠单抗可以用于结直肠癌、非小细胞肺癌、胶质母细胞瘤、肾细胞癌、宫颈癌、卵巢癌等,2017年全球市场规模约66亿瑞士法郎;阿柏西普抗肿瘤制剂可以用于结直肠癌,2017年全球市场规模约7500万欧元。

  深度开发康柏西普,市场潜力有望进一步突破。公司深度开发康柏西普,1)眼底疾病方面,已获批适应症包括WAMD 和病理性近视;DME 适应症纳入优先审评、RVO 适应症处于III 期临床试验;2)眼表疾病方面,康柏西普滴眼液KH906已经获批临床,有望用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管治疗;3)抗肿瘤方面,康柏西普已经完成结直肠癌等适应症的I 期临床探索,后续有望开展II、III 期临床研究。随着新适应症的不断拓展,康柏西普市场潜力有望不断突破。

  盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.42亿元、10.95亿元、14.24亿元,同比分别增长30.63%、30.16%和30.01%。我们给予公司利润40-45倍估值,对应市值337-379亿元;

  给予目前康柏西普海外临床93亿元估值。公司合计估值430-472亿元,对应目标区间63.7-69.93元,维持“增持”评级。

  风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;

  药品降价的风险。